财经周报 · 长端利率十九年新高，财政部出手灭火

行情速览

美股三大指数本周全线收跌，此前标普 500 刚在 8 月 14 日收盘创下历史新高（接近 7,800 点）。截至 8 月 21 日收盘，标普 500 报 7,674.37，周跌 1.4%；道指报 53,277.01，周跌 0.8%；纳斯达克报 26,180.45，周跌 2.1%（LPL Research）。板块分化明显：医疗保健板块周涨 4.3%，能源涨 2.6%，而信息技术跌 3.4%，工业跌 3.3%。年初至今标普仍涨 12.1%，但本周的回调几乎吃掉了上周创新高以来的全部涨幅。

港股方面，恒生指数逆势走强。8 月 17 日恒指以 25,453.23 收盘结束四连跌（BBN Times），此后连涨，至 8 月 21 日升至约 26,009 点，周涨约 3.5%（Trading Economics）。恒生科技指数同期涨幅类似。这轮反弹与美股形成反差，部分原因是港股前期跌幅较深、估值差异拉开后资金回补。

一、国债收益率飙升与财政部"灭火"

本周市场真正的主角不是股票，是债券。

8 月 18 日，美国 30 年期国债收益率突破 5.3%，创 2007 年 4 月以来新高（CNBC）。日本 10 年期收益率同日触及三十年高位，德国和法国长债收益率也分别创下 2011 年和 2008 年以来最高。全球长端利率共振上行，背后是两个力量叠加：油价推高的通胀预期，和持续高企的政府赤字让市场对债券供给定价越来越不友好。

次日（8 月 19 日），美国财政部宣布将长期债券流动性回购操作的单次上限从 20 亿美元翻倍至至少 40 亿美元，覆盖 10-20 年和 20-30 年期限，9 月 9 日起生效（美国财政部公告；The Hill）。市场当天立即反应：30 年期收益率回落至 5.2% 以下，股市小幅反弹。但这个效果只撑了一天——周四收益率重新走高，周五 30 年期收于 5.276%，10 年期收于 4.737%（WSJ）。

值得说清楚的是：这不是 QE。财政部的回购用的是自有资金（通过发短债来买长债），不创造银行准备金。它的意图是改善长端流动性、压低期限溢价，但它改变不了赤字规模，也替代不了美联储的货币政策工具。财政部长 Bessent 周四说财政部还有"大工具箱"，并预告将公布"加强财政整固"的措施——这话本身就说明市场对美国财政纪律的信心在接受考验。

对投资者而言：如果你持有久期较长的债券或对利率敏感的资产（REITs、公用事业），本周长端利率的走势是一个信号，说明仅靠财政部操作不足以根本改变利率方向。下周 Jackson Hole（8 月 27-29 日）Fed 主席 Warsh 的讲话，以及 9 月 15-16 日的 FOMC 会议，才是更有分量的定价锚。

二、mRNA 癌症疫苗首次三期试验成功

8 月 19 日，Moderna (MRNA) 和 Merck (MRK) 联合宣布其个体化 mRNA 癌症疫苗 intismeran 在三期临床试验中达到主要终点，降低了完全切除的高危黑色素瘤患者的复发率和远处转移率。这是 mRNA 癌症疫苗在三期试验中首次获得阳性结果（Merck 官方公告；Al Jazeera）。

具体做法：从患者切除的肿瘤中测序，找出多达 34 个特异性新抗原，用 mRNA 编码后做成个体化疫苗，联合 Merck 的 PD-1 抑制剂 Keytruda 使用。此前二期试验的五年随访数据显示，联合用药将复发或死亡风险降低 49%、远处转移或死亡风险降低 59%。三期试验入组了 1,137 名高危患者。详细数据尚未公布，Merck 称已在与监管机构沟通。

Moderna 股价当天暴涨超 140%，Merck 涨 13%，带动医疗保健板块成为本周表现最好的板块。需要注意的是：这是中期分析结果而非最终数据，而且个体化疫苗的制造周期约六周、成本高昂——从试验成功到大规模商业化之间还有很多"但是"。不过，它验证了 mRNA 技术在肿瘤治疗上的可行性，这件事本身的分量足够大。如果你持有 MRNA 或 MRK，短期涨幅已经很可观，后续关注详细数据公布时间和监管路径。

三、零售财报：Walmart 指引浇冷水，关税暗流涌动

本周是零售股财报密集期。大的结论是：消费没塌，但增速在放缓，关税成本正在从纸面数字变成实际利润侵蚀。

Walmart (WMT) 8 月 20 日公布 FY27 Q2 业绩：营收 1,879 亿美元，同比增 5.9%，超预期；调整后 EPS 0.81 美元，超预期的 0.74 美元（Walmart 财报）。全球电商增长 23%。但 Q3 指引让市场翻脸：预期营收 1,831-1,845 亿美元，远低于分析师预期的 1,883 亿美元；预期调整后 EPS 0.62-0.64 美元，低于预期的 0.68 美元。股价当天跌约 9%，是道指最大拖累。

财报同时上调了全年指引，但市场盯的是 Q3 那个低于预期的数字。全年指引上调和 Q3 指引下调并存，说的是：全年还行，但近期压力在加大。本周电话会上管理层关于关税的原话，没有检索到可靠的一手实录，这里不引用——网上流传的 McMillon 关税言论多出自去年同期，引用时小心。

Target (TGT) 和 Lowe's (LOW) 8 月 19 日财报表现不错，Target 涨 4.3%，称扭转策略正在见效且获得了一笔大额关税退税；Lowe's 涨 2%，但指引偏保守，管理层提到家装消费承压。Home Depot (HD) 8 月 18 日的业绩也超预期（Q2 调整后 EPS 4.92 美元，营收 478.6 亿美元），但管理层用了"冻结的房地产市场"来形容当前环境，全年指引持平不变（Investopedia）。

如果你关注零售板块或消费趋势：Walmart 那份 Q3 指引的含义是，即便是最有定价能力的零售商，也开始在关税和消费放缓之间感到夹击。这不是危机信号，但它说明下半年的利润率会比上半年紧。

四、Alibaba 的 AI 豪赌：用当期利润换增长

Alibaba (BABA) 8 月 20 日发布 FY27 Q1 业绩：营收 2,690 亿元人民币（约 396 亿美元），同比增 9%，超预期。但净利润同比暴跌 75% 至 104 亿元，调整后 EBITDA 下降 30% 至 273 亿元，自由现金流转负至 -447 亿元（Quartr；daytraders.com）。

原因非常明确：资本开支同比飙升 75% 至 677 亿元，几乎全砸在 AI 基础设施上。阿里云外部收入增长 45%（22 个季度以来最快），AI 相关产品收入连续第 12 个季度三位数增长，年化运行率达 495 亿元（约 73 亿美元），占云外部收入的 35%。新拆分出来的 AI Labs 部门调整后经营亏损超过 20 亿美元。

CEO 吴泳铭的态度很直接：重投入会持续，计算资源短缺至少到 2030 年，AI 数据中心资产三年内可以回本。董事局主席蔡崇信也背书了这一策略。股价当天跌约 5-8%。

这件事的看法因人而异。从数字上看，Alibaba 在做一个选择：把当期利润换成 AI 基础设施的产能。阿里云的增速是真实的、加速的，而且已经开始有调整后盈利（EBITDA 增 133%）。问题是投入的规模太大，利润端的冲击太显眼，市场目前不愿意给这种"先亏后赚"的故事付高价。如果你持有 BABA，核心判断点在于：你信不信阿里云能成为亚洲版的 AWS。这不是一个季度能证伪或证实的事。

五、油价和霍尔木兹海峡：不确定性在定价

Brent 原油周五收于 94.39 美元/桶，连涨六天，周涨幅超 5%。WTI 在 84-85 美元附近（Investopedia；WSJ）。

直接原因是霍尔木兹海峡通行仍然严重受限。6 月美伊签署的 60 天临时和平协议在 8 月 17 日到期，Trump 被问及是否续约时回答"不"（Yahoo Finance/TheStreet）。航运数据显示商业通行量仍远低于战前水平。Bessent 周四进一步加码言辞，称"与伊朗的任何剩余联系都将加速一个国家的经济毁灭"。

油价目前的水平（Brent 90+ 美元）对通胀和企业利润的影响是双面的：能源板块年初至今涨了 41%，但高油价是推高 CPI 的核心力量之一（7 月汽油价格同比涨 24.6%），也是 Fed 不敢轻易降息的原因之一。

美国能源信息署（EIA）近期的预测是，随着 OPEC+ 增产和海湾产油国恢复产出，全球产量有望在年底前回到接近冲突前水平。但这个预测建立在局势不继续恶化的前提上。目前来看，霍尔木兹问题没有出现任何缓和迹象。

快讯

• Anthropic 年化收入运行率突破 650 亿美元（7 月底数据），较去年底约 90 亿美元增长逾七倍，二季度初步营收超 115 亿美元并实现调整后经营利润为正。IPO 最快今年秋天（Bloomberg）。
• Marvell Technology (MRVL) 周三涨约 10%，宣布与 Google 就张量处理单元（TPU）达成协议，Google 获得认购最多 122 亿美元 Marvell 普通股的认股权证（CNBC）。
• 美国 7 月 CPI 同比 3.4%，较 6 月的 3.5% 小幅回落，符合预期。核心 CPI 继续缓慢下行。油价冲击的传导效应在减弱（Trading Economics）。
• 美联储维持利率 3.50%-3.75% 不变（7 月会议，连续第五次），但 3 名委员投反对票主张加息 25bp，为 Warsh 任期内罕见的高异议水平（Trading Economics）。
• Bob Iger 和 Joshua Kushner 联手以 125 亿美元收购洛杉矶湖人队，创北美职业体育特许经营权交易纪录（Intellizence）。
• OpenAI 二季度业绩据报令投资者失望：营收环比增 18%，但亏损也在扩大（WSJ 援引知情人士，转引自 CNBC）。
• Bitcoin 周五涨至约 77,200 美元，周涨幅为 2024 年以来最大单周，受 Trump 推动国会通过加密立法的预期提振（WSJ）。

别错过

• 8 月 26 日（周三）盘后：Nvidia (NVDA) 发布 FY27 Q2 财报。分析师预期营收约 920 亿美元（同比增 97%），EPS 约 2.08 美元。Q3 指引是焦点。同日还有 Salesforce (CRM)、CrowdStrike (CRWD) 盘后（ii.co.uk；Kiplinger）。
• 8 月 27-29 日：Jackson Hole 经济政策研讨会，主题"金融创新：对支付和政策的影响"。Fed 主席 Warsh 将于 8 月 28 日发表就任以来首次 Jackson Hole 演讲。9 月 FOMC（9 月 15-16 日）加息概率约 40%，市场会从 Warsh 讲话中找方向（Kansas City Fed）。
• 8 月 27 日（周四）盘后：Marvell Technology (MRVL) 财报。
• 9 月 5 日（周五）：8 月非农就业数据。7 月非农和零售均为负增长，劳动力市场走弱是否延续将直接影响 Fed 决策。
• 9 月 11 日（周四）：8 月 CPI 数据。
• 9 月 15-16 日：FOMC 会议，附带经济预测摘要（SEP）和点阵图更新。

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